La valoración de empresas no tiene un método único: según el objeto de la valoración y la información disponible, se aplica el descuento de flujos de caja (DCF), el método de múltiplos comparables o el enfoque patrimonial, y a menudo se contrastan entre sí. El método adecuado es el que mejor refleja cómo la compañía genera valor y el que permite justificar cada hipótesis ante un tercero, sea un comprador, un juez o la Administración tributaria. Elegirlo bien es una decisión técnica, pero también una decisión de defensa.
Respuesta rápida: cuál usar y cuándo
| Método | Idóneo cuando… | Debilidad principal |
|---|---|---|
| Descuento de flujos de caja (DCF) | La empresa genera flujos previsibles y existe un plan de negocio fiable. | Muy sensible a la tasa de descuento y a la perpetuidad. |
| Múltiplos comparables | Hay sociedades o transacciones comparables con información pública. | La comparabilidad perfecta casi nunca existe. |
| Patrimonial (activos netos ajustados) | La sociedad es patrimonial, está en liquidación o sus activos explican su valor. | Ignora el valor del negocio en funcionamiento. |
Como regla de prudencia, un informe sólido no se apoya en un solo método. Usa uno como principal y otros como contraste, y explica las diferencias. Quien necesite un planteamiento de conjunto puede consultar la página sobre valoración de empresas y activos, donde se describe cómo se estructura este tipo de encargos.
Descuento de flujos de caja (DCF)
El DCF estima el valor de la empresa como el valor actual de los flujos de caja libres que se espera que genere, descontados a una tasa que refleja el riesgo. Tiene dos componentes: los flujos proyectados de un periodo explícito (habitualmente de tres a cinco ejercicios) y un valor terminal que recoge lo que ocurre después.
Qué hay que justificar
- Las proyecciones: de dónde salen las ventas, los márgenes y las inversiones. Un plan de negocio sin histórico que lo apoye es el flanco más débil.
- La tasa de descuento: coste medio ponderado del capital, con su estructura financiera objetivo, la prima de riesgo y, en su caso, las primas por tamaño o por riesgo específico.
- El valor terminal: la tasa de crecimiento a perpetuidad debe ser coherente con el crecimiento económico a largo plazo; un valor terminal que supone la mayor parte del valor total merece una explicación especial.
- La deuda financiera neta y otros ajustes para pasar del valor de la empresa al valor de los fondos propios.
El DCF es potente porque obliga a explicitar todo. Pero esa misma flexibilidad lo hace vulnerable: pequeñas variaciones en los parámetros modifican de forma notable el resultado. Por eso conviene acompañarlo de un análisis de sensibilidad.
Múltiplos comparables
Este método aplica a la empresa valorada múltiplos observados en compañías similares o en transacciones recientes: valor de empresa sobre EBITDA, sobre ventas, precio sobre beneficios. Su atractivo es la sencillez y su anclaje en el mercado. Sus riesgos son la selección de comparables (tamaño, sector, geografía, madurez), la homogeneización contable y la necesidad de ajustar por falta de liquidez y por la existencia o no de control.
Un informe sólido documenta la muestra, explica por qué se incluyen y excluyen sociedades, indica la fecha de los datos y justifica los descuentos aplicados. Si el sector es pequeño o la información pública escasa, el valor probatorio de este método disminuye y se refuerza la conveniencia de contrastarlo con el DCF.
Método patrimonial
El enfoque patrimonial parte del patrimonio neto contable y lo ajusta a valores de mercado de los activos y pasivos. Es apropiado para sociedades holding, inmobiliarias, empresas en liquidación y, en general, aquellas cuyo valor reside en sus activos y no en su capacidad de generar flujos. Presenta una limitación estructural: no capta el fondo de comercio ni el valor del negocio, salvo que se incorporen los intangibles identificados.
En el ámbito fiscal, este método está presente en normas que utilizan el valor teórico contable como referencia mínima, y por eso conviene conocerlo bien aunque no sea el principal de una valoración económica completa.
Cómo se defiende la valoración de empresas ante Hacienda
La Administración puede comprobar valores en el marco del artículo 57 de la Ley General Tributaria y, en las operaciones entre partes vinculadas, el artículo 18 de la Ley 27/2014 del Impuesto sobre Sociedades exige valorar a precio de mercado y prevé métodos para determinarlo. La práctica demuestra que las discrepancias se concentran en tres puntos: la tasa de descuento, la elección de comparables y la consideración de activos no operativos.
La mejor defensa es un informe que:
- Declare la fecha de valoración y el estándar de valor (valor de mercado, valor razonable, valor para un socio concreto).
- Identifique las fuentes de información y su fiabilidad.
- Muestre los cálculos de forma que sean reproducibles.
- Contraste los resultados de varios métodos y explique las diferencias.
- Declare expresamente las limitaciones y las hipótesis críticas.
Cuando la discusión llega a vía de recurso, el perito debe poder defender esas hipótesis en ratificación. La prueba pericial se valora según la sana crítica (artículo 348 LEC) y el tribunal tiende a preferir el dictamen que argumenta con claridad y reconoce sus límites sobre el que presenta una cifra con falsa precisión.
Ejemplo numérico (hipotético)
Supóngase una sociedad cuyo EBITDA normalizado es de 1.000.000 de euros, con deuda financiera neta de 800.000 euros. Un múltiplo de 5 veces EBITDA arrojaría un valor de empresa de 5.000.000 euros y un valor de fondos propios de 4.200.000 euros. Un DCF con una tasa del 10 % y un crecimiento a perpetuidad del 1,5 % podría llegar a 5.400.000 euros de valor de empresa, equivalente a 4.600.000 de fondos propios. El método patrimonial, con activos ajustados de 3.500.000 euros, daría un resultado inferior porque no recoge la rentabilidad del negocio. Estas cifras son meramente ilustrativas; lo relevante es que el informe explique por qué se concede mayor peso a uno u otro y cómo se concilian las diferencias.
Errores frecuentes
- Tomar el EBITDA contable sin normalizarlo de partidas extraordinarias o de retribuciones fuera de mercado a socios.
- Elegir comparables por conveniencia y no por similitud real.
- Aplicar una perpetuidad que supone un crecimiento irrealista.
- Olvidar los activos no operativos o los pasivos contingentes.
- Confundir valor de empresa y valor de las participaciones, sin deducir deuda ni ajustar por control o liquidez.
Cuándo cambia el método: finalidades distintas
El mismo negocio puede tener valores distintos según la finalidad. La valoración para una compraventa se centra en el precio que un comprador está dispuesto a pagar; la que se realiza para una sucesión busca el valor real a efectos impositivos; la de una separación de socios persigue un valor razonable de la participación. La finalidad determina el estándar de valor, y el estándar determina los ajustes (control, liquidez, sinergias). Una coordinación adecuada entre el perito y el equipo jurídico, por ejemplo mediante una estrategia de defensa fiscal con LRB, evita que un buen cálculo responda a una pregunta equivocada.
Sobre las particularidades de los métodos más utilizados, puede leerse también nuestro artículo valoración de empresas y participaciones: métodos más utilizados. Y cuando el valor se debate con la Administración, la página sobre defensa en inspecciones de la AEAT explica cómo se integra la prueba pericial en el procedimiento. Los informes que respaldan decisiones de gestión pueden consultarse además en la sección de informes periciales tributarios.
Preguntas frecuentes
¿Qué método de valoración prefiere la Administración?
No hay un método preferido por norma. Lo decisivo es que el elegido esté justificado, se aplique con coherencia y esté soportado por información verificable.
¿Un solo método es suficiente?
Puede serlo en casos sencillos, pero lo habitual y recomendable es contrastar al menos dos, porque ello refuerza la credibilidad del informe.
¿Qué diferencia hay entre valor de empresa y valor de las participaciones?
El valor de empresa mide el negocio en su conjunto; el valor de los fondos propios resulta de deducir la deuda neta. El valor de una participación concreta puede además ajustarse por control, minoría o liquidez.
¿Es obligatorio valorar mediante perito?
No siempre. Es aconsejable cuando la valoración puede ser discutida por un tercero con intereses contrarios, como Hacienda, un comprador o un socio.
Conclusión
El DCF, los múltiplos y el enfoque patrimonial responden a preguntas distintas y su elección debe obedecer a la naturaleza del negocio, a la información disponible y a la finalidad del informe. Lo que protege al contribuyente no es el método en sí, sino su aplicación transparente, sus hipótesis explícitas y la capacidad de defenderlo con datos. Una valoración bien construida convierte una discusión de opiniones en una discusión de números verificables.
Luis Miguel Larriba, perito judicial acreditado
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